说到黄金，不知道你是否还有印象。2016年上半年，市场里有一种声音，说砸锅卖铁买黄金，他们认为2016年黄金是最确定的资产，理由言之凿凿——黑天鹅湖。比如英国退欧，比如美国大选，比如人民币贬值。
可是到头来你发现，英国退欧之后英国经济挺好的，没出什么问题；
特朗普是当选了，美国媒体也集体踏空，但是特朗普也没怎么不按套路出牌，除了承诺得有点大没来得及兑现，别的都挺中规中矩的；
再说人民币，现在不仅拿掉了汇率操纵的帽子，而且这两天又重新开始涨起来了。
这说好的黑天鹅湖，怎么湖上没看到一个黑天鹅，倒是来了几架无人机呢？
这就是投资中一个很典型的坑：你不能和大家的共识站在一起，大家都觉得必然会发生的事情，它往往就不会发生。
就比如你带好了枪，蹲点在那守着黑天鹅，那它肯定就不会来了。去年下半年，黄金下跌幅度接近20%，就是因为大家过度，或者说过早预期了危机，但是它还没有兑现。
但是今年来看，黄金已经出现了几个不同之处：
1-黄金的价格相比去年上半年被热炒，已经下跌了很多，即使今年黄金一直在涨，但是它仍然比去年价格要低。
2-今年的风险事件，不像去年是经济上的，今年更多是地缘上的，因此大家避险的迫切性会更大。
但是以上这两点只是一个表面的判断而已。如果我们还想挖得更深，从本质上来讲，黄金到底有没有一个像巴菲特评价公司内在价值那样的本质定价因素呢？
其实是有的。全球最大的对冲基金的掌门人雷·达里奥有过一个研究，他的结论是，决定黄金价格的有三个变量：第一全球货币供应量，第二货币流通速度，第三黄金新增开采量。
这三个变量，货币流通速度是中性的，经济学的研究表明，这东西长期基本上是稳定的。第二个因素，新增开采量每年变化也不大，除非哪个国家突然探明巨大金矿，这是十分罕见的。所以，决定黄金价值的，长期唯一变量，就是全球货币供应量。从货币角度，周小川行长说，全球的货币宽松，在一个长周期的尾巴上。
你能从两个方面得到印证，第一，中国银行业现在正在掀起大整治，核心收缩银行资产规模，降低杠杆水平；第二，美联储有表态，今年底可能会进行第一次央行级别的缩表。这都对照着，我们处在全球范围货币宽松的尾巴上。
所以结论是，从长期来看（信贷周期至少看十年，我所说的长期也是至少从十年这种跨度来说的），因为全球收流动性，黄金是不会有大牛市的。黄金短期（这个短期就是指今年）的价值，在于多元化配置资产，分散风险，对冲风险。